北京银行(601169):协同效应值得期待 目标价20.36元
事件：北京银行2 月4 日发布公告，北京银行入主首创安泰50%股权先后获得中国银监会和中国保监会的批文。北京银行将购入首创集团持有的首创安泰人寿保险有限公司50%股权，并且将与外方股东ING 保险展开在寿险领域的深入合作。新合资公司在完成股权交易、履行行*审批以及工商登记手续后，将及早挂牌。
研究结论
此次入股使北京银行成为首家进*保险行业的中小银行：首创安泰于2002 年12 月在大连成立，注册资本金达到9 亿元，目前已建立大连、辽宁、北京、山东、河南和安徽六家分公司，2009 年实现保费收入47.65亿元，总资产达到45.53 亿元。北京银行此次支付6.918 亿元受让首创安泰50%的股权，成为首家进*保险行业的中小银行。结合公司之前成为首批试点消费金融公司的银行，这一方面说明北京银行的确有意在零售金融领域有所建树，另一方面也说明公司的"资源"优势确实非常明显。
短期内对业绩提升作用可能较小，但长期协同效应值得期待：公告显示，首创安泰目前仍处于从投入到盈利的过渡期，且本身规模较小，预计短期内对北京银行业绩提升极小。不过我们仍对两者的长期协同效应抱有乐观的态度。目前两家公司均为在北方经营的区域性金融企业，且拥有共同的外方股东ING，在经营环境、企业文化方面有着诸多共同之处，在整合初期首创安泰能够充分利用北京银行在环渤海区域的络优势，提升区域内的市场份额。未来随着北京银行逐步由一家区域性银行走向全国性银行，首创安泰也有机会更快地走向全国市场。况且两者的外方股东ING 本身就是享誉全球的知名保险公司，首创安泰在北京银行和ING 共同扶持之下，有望在未来与北京银行形成良好的协同效应。
此次入股对资本充足率影响极小：根据新巴塞尔协议规定，在计算银行资本充足水平时，原则上需扣除银行在保险子公司的资产负债及股东权益，因此我们将此次北京银行收购首创安泰的6.8 亿元从核心资本中全额扣除，这将降低北京银行1.5%左右的核心资本(注：非核心资本充足率)，不过即便如此，北京银行2010 年核心资本充足率及资本充足率仍有望达到12.3%和14.5%，因此此次入股对北京银行的资本充足率影响很小。
我们认同公司在努力成长为一家全国性银行的同时，仍通过入股保险公司、设立消费金融公司等方式，强化自身零售业务战略布局，形成自身经营特色的做法。我们预计北京银行2009 年全年将实现0.94 元EPS，预计10、11 年净利润增速有望分别达到30%和27%，股价对应10 年动态PE为12.9X，动态PB 为2.25X。我们仍维持公司"增持"的投资评级，目标价20.36 元。